（原标题：当先腾讯成港股“股价一哥”，老铺黄金凭啥？）
文丨泰罗
3月5日，老铺黄金高开高走，最终收报600港元/股，超过腾讯控股成为港股“股价一哥”，况兼成为中国市值最大的黄金珠宝商。
2024年6月28日上市以来，老铺黄金股价最大涨幅当先14倍。当今总市值当先1000亿港元。
2024年，海外金价创下40次新高。与之酿成昭彰对比的是，中国商场的金饰需求却出现了显耀下落，同比降幅高达24%。与此同期，周大福、老凤祥、周生生等业内主力黄金珠宝品牌在上半年均出现双位数负增长。
然而，老铺黄金却令东说念主不测的保捏超高速增长。据功绩预报表示，2024年，公司已毕净利润14-15亿元，同比增长236%-260%。
老铺黄金与同业大相径庭的超高功绩进展，却被不少投资者质疑盈利质地欠安。此外，虎嗅旗下妙投APP曾经发文针对老铺黄金的财务问题发出过质疑。
一方面，老铺黄金应收款项捏续推广。截止2024上半年，公司应收款项算计为4.74亿元，同比大增132%。此外，2023年，已大幅增长217%。要知说念，老铺黄金全部为直营店，产品直面宏大亏空者，属于“一手交钱一手交货”方法，应收账款数额很小才相宜常理。
另一方面，老铺黄金的预料打算现款流与净利润进展并不匹配。2017-2019年，公司净利润从0.32亿元增长至0.91亿元，而预料打算现款流净额捏续为负。到2023年，预料打算现款流净额再度转负，为-0.29亿元，而同期净利润高达4.16亿元。2024年上半年，该数据为0.67亿元，而净利润高达5.88亿元。
究其原因，公司应收账款以及存货高企导致了其现款净流入额显耀低于净利润。其中，最新存货为21亿元，同比增长119%，占营收比重高达60%。
其实上，老铺黄金在港股上市之前，曾在A股两度上市两次受挫被否，主要原因可能波及关联往复合规性存疑、财务数据进展与行业背离、里面限度颓势等问题。
以前几年，老铺黄金功绩已毕了逆势高增长。更值得珍重的是，畴昔其高成长性能否延续。
从店效看，从2025开动高坪效门店将继续插足老到期，单店店效同比增速或会大幅放缓。
2023年及2024H1，老铺黄金单店店效同比增速区分高达115%、104.2%。这源于金饰产品的“量价皆升”。
一方面，老铺黄金2023年会员总额为9.3万东说念主，同比增长131%。其中，年亏空不超5万元的会员占比87.5%，亏空超5万元的会员占比12.5%。到2024年上半年，公司会员东说念主数已达27.5万东说念主。不外，天下最新门店数目仅37家，东说念主群辐照范畴相对有限，会员增速无法保捏捏续高速增长。
另一方面，老铺黄金因金价等原材料价钱捏续高潮而险些每年都会提价，且提价幅度超过大盘金价涨幅。这在一定经过上利好单店店效。
不外，老铺黄金“量价皆升”态势在过往两年得以充分开释，单店收入在2024年上半年已经当先1亿元，畴昔店效增速将不行幸免出现大幅下滑。这里征引华西证券乐不雅预期，2025-2026年，老铺黄金店效同比增速区分为16%、13%。
从开店数目看，老铺黄金的节律一直较为克制。2021-2024年，老铺黄金店面数目为22家、27家、30家、37家。同期，公司还受制于现款流欠安以及优质交易地段竞争强烈等概括要素，每年扩张速率大略率依然会很迟缓。
从店效以及开店节律看，老铺黄金畴昔高增长的基础并不沉稳。因此，老本商场关于其畴昔功绩暴增及捏续性可能过于亢奋了。
在市值不雅察看来，除了功绩乐不雅预期外，老铺黄金被疯炒还有资金面驱动要素，即运动股本相对较少，被南下资金极致抢筹、抱团。
追忆老本商场进展，老铺黄金的涨幅，主若是在2024年9月10日及以后时代段孝顺的。这适值为公司插足沪深港通的时代点。曾经洞开，南下资金占总股本捏股比例从0一皆飙升至最新的11.56%（收尾2月24日）。
值得防备的是，收尾2024年6月末，老铺黄金前9大鼓舞捏股总额高达1.33亿股，占总股本比例已达到了80%足下。可见，能够在商场上实在运动的股本相对较少，利于南下资金，尤其是游资豪恣炒作。
在汇集上，不少东说念主把老铺黄金视为金饰界的爱马仕，不少亏空者也将买老铺黄金视为投资畴昔的“蹧跶”，而公司营销似乎也专门未必塑造蹧跶形象。
不外，在市值不雅察看来，老铺黄金交易本体仍然是一产品备一定溢价智商的连锁黄金珠宝商，跟实在的蹧跶相去甚远。
起始，实在的蹧跶品牌盈利智商会饱胀高。比如，法国的爱马仕，长年毛利率保管在70%以上，净利率高达30%以上。再比如，中国的茅台，白酒蹧跶牌，长年毛利率高达91%以上，净利率高达52%以上。
再看老铺黄金，最新毛利率为41%，包括黄金原材料在内的成本率高达50%以上，与实在的蹧跶并不匹配。
与同业对比看，周大福最新毛利率为31.4%，周生生为28.3%。可见，老铺黄金毛利率比较同业溢价并不彰着。其产品按照一口价进行售卖，折算下来的单克金价要比同业高一些，品牌溢价不算多，与实在的蹧跶依靠品牌大幅溢价的智商还有很大差距。
其次，老铺黄金亦莫得实在蹧跶品牌的“护城河”。
老铺黄金独创东说念主徐崇高在2014年才注册“老铺黄金”商标，2016年才开动采纳零丁运营品牌。品牌建立的时代与积淀的价值厚度昭彰不及。
从产品维度看，老铺黄金产品主打“古法金”，其稀缺性也不及。按照2023年收入来诡计，老铺黄金在古法黄金珠宝商场只是名按序7，市占率仅2%，而2017年市占率高达14%。
在近几年里，无数黄金珠宝玩家涌入古法黄金赛说念，使老铺黄金的商场份额被大幅挤压。比如，周大福的“传承”系列、周生生的“东方古祖”系列、周六福的“玺古金”系列、老庙黄金推出的“古韵金”系列，以及中国黄金推出“承福金”系列等，均凭借各自品牌上风与产品特质，飞速霸占了商场份额。
更令东说念主缺憾的是，老铺黄金在产能布局上存在彰着短板。为了缓和商场需求，老铺黄金将无数分娩任务外包给外部工场，这使得其在向亏空者宣传古法工艺独到性时显得有些窘态。
据表示，2021年至2023年时代，老铺黄金的外包分娩占比区分为36%、32%和41%。这种较高的外包比例不仅疲塌了其对产品性量的把控智商，也会一定经过上影响了品牌高端定位形象。
深厚品牌力的打造需一步一个脚印，过于心急冲短期进展，可能会透支、反噬品牌本人。$老铺黄金(HK|06181)$
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